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新浪财经“酒价内参
”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　“茅台已进入由高速增长向高质量发展的换挡期”“市场化转型将根据市场反馈动态调整和优化 ” 。

　　5月11日
，贵州茅台2025年度及2026年第一季度业绩说明会如期举行。管理层就行业周期判断、一季度利润增速放缓 、渠道关系转型等核心关切，一一作出正面回应
。

　　整场说明会 ，管理层展现出的坦诚与不回避
，让外界看到茅台正以一种更加开放的姿态，系统性阐述这一轮以“消费者为中心”的市场化转型 ，究竟要往哪里走
、怎么走。

　　主动换挡：短期取舍与长期良性

　　“2025年
，茅台酒整体市场表现平稳，茅台酱香酒充满挑战 ，国际化经营呈现较大压力 。
”

　　茅台方面用三句话概括了去年的整体表现
，没有修饰，直接点出难点所在
。

　　茅台酒去年四季度出现波动 ，茅台的选择是立即停止向渠道分销产品
，即便这意味着放弃部分季度指标。酱香酒从下半年开始主动收缩投放规模，并出台一揽子动销政策 ，最终在行业深度调整期内稳住了基本面 。国际化营收变化，同样是主动调控——从第三季度起强化海外市场管控
，整治“回流酒”对国内市场的扰动，不惜暂停部分渠道供货
。

　　这些动作背后 ，是茅台对本轮行业调整的深刻判断。

　　茅台在说明会上明确表示
，白酒行业正经历周期性与结构性调整的并行 。周期性调整需要保持定力、坚定信心，而结构性调整则需要与时俱进 、创新变革
。在茅台看来 ，与其被动应对
，不如主动换挡，抓住难得的改革窗口期 ，为全面向C端进发奠定基础。

　　今年一季度
，茅台实现总营收547.03亿元，同比增长6.34% ，归母净利润272.43亿元
，同比增长1.47% 。其中茅台酒营收460.05亿元，增长5.62% ，酱香酒营收78.81亿元，增长12.22%
。营收利润双增
，这样的业绩也印证了茅台坚定走“以消费者为中心 ”的市场化转型之路这一战略的正确性。但净利润增速低于营收，也同样引发市场关注 。

　　对此 ，茅台给出了坦诚的拆解。

　　一方面
，一季度是茅台启动市场化改革的关键阶段，主要任务是理顺产品体系和价格体系
。茅台酒回归“金字塔结构
” ，系列酒聚焦“2+N”产品结构
，“随行就市
、相对平稳 ”的自营零售价格体系在i茅台和自营店落地实施，基本覆盖所有主力产品。尤其是3月底 ，53%vol 500ml贵州茅台酒在供给侧和市场侧同步进行不对称价格调整
，标志着以市场为中心的价格动态调整机制基本构建完成 。

　　另一方面，为了减轻渠道承载压力 ，茅台在一季度基本未向社会渠道投放非标产品
，精品、陈年 、生肖等主要由自营渠道销售
。同时，改革期持续加大品牌建设和市场费用投入 ，拓宽品牌护城河和消费者接触面，也增加了经营成本。

　　“量
”与“价”的组合调整
，使得吨酒收入回归匹配市场需求的水平，这是净利润增速低于营收的关键原因 。但茅台方面认为 ，这对公司未来发展来说
，更加健康良性
。

　　渠道转型：从经销商到渠道合作伙伴

　　今年以来，茅台在推进市场化改革的过程中 ，有一个问题被反复提及：这是否在弱化经销商？

　　说明会上
，茅台方面没有回避这一尖锐提问，而是系统阐述了“全面向C ”时代下厂商关系的转型逻辑。

　　回顾茅台的发展历程 ，从1998年开启市场化之路
，到2013年对渠道进行优化扩容，再到2019年构建完善自营体系 ，每一个阶段厂商的定位都有不同的作用 。而本轮市场化改革
，与以往单纯聚焦于“渠道
”完全不同
。

　　“本轮改革聚焦于以消费者为中心，重点在供给侧能够切实形成与C端适配的能力。是产品体系
、渠道生态、商业模式 、供应链组织的全面转型适配 。”茅台回应
。

　　这一表述点明了本轮改革的深层逻辑：消费侧已经发生了结构性变化 ，传统以渠道为中心的产品运营模式正面临挑战，需要以消费者为中心进行深刻变革。在这个过程中
，韧性
、稳定、高效 、协同的渠道生态体系构建，是改革重点 。

　　对于厂商关系的具体走向 ，管理层给出了明确的框架。

　　在改革进程中
，厂方将从产品供给、政策支持等“上游 ”角色，逐步走向“品牌运营商
”的统筹角色 ，以产品
、数据及用户运营
，驱动渠道生态体系构建和协同发展
。商方则需要提升消费侧触达、转化 、服务能力。“经销商”需要加快适应新的形势，向“渠道合作伙伴 ”转型 。

　　关于直营与社会渠道的关系 ，管理层的表态清晰有力：“茅台与各类渠道商
，从来都不是此消彼长的竞争关系，更不是相互替代的取舍关系 ，而是各有优势
、合作共赢的协同关系
，是紧密相连的命运共同体、利益共同体
。”

　　在茅台描绘的渠道蓝图中，直营渠道担当市场的“平衡器与稳定器
” ，稳定 、平衡市场秩序，防止过度炒作；社会渠道则担当“放大器与转化器”
，将品牌服务和消费体验触达千家万户。前者稳大盘，后者做下沉 ，两者协同配合
，构建线上与线下融合的立体化“立交桥 ”体系 。线上负责效率与用户触达，线下负责成交转化与服务体验 ，不再对立博弈
。

　　“不论哪一类渠道
，存在的意义和作用都在于是否能够有效拥抱市场，最终所有目标都回归以消费者为中心
、以市场需求为驱动。
”这句话 ，可以被视为茅台渠道战略的最高准则 。

　　市场驱动：经营目标由市场说了算

　　对于2026年的经营计划
，茅台没有像往年一样明确提出具体的经济指标目标，而是更加强调围绕“坚持以消费者为中心 ，全面推进市场化转型”这一主题开展经营工作
。

　　这一变化本身就是一个强烈的信号。

　　“过去
，茅台制定经营目标量化指引，主要是基于供给侧的确定性 。但在市场化改革进程中 ，市场的变化与挑战具有一定程度的不确定性，需要顺应市场规律而不只是决定于供给侧
。 ”

　　管理层坦言
，公司已进入由高速增长向高质量发展的换挡期，生产经营会围绕高质量、可持续发展这一目标 ，以市场需求为导向
，全力以赴推动改革落地。茅台方面同时透露，截至目前 ，市场化改革与转型的整体推进节奏与落地效果均符合预期 。

　　今年以来
，茅台在改革上动作频频。产品端，构建了更加稳固的金字塔型产品矩阵；价格端 ，建立了“随行就市 、相对平稳
”的自营体系产品零售价格动态调整机制；渠道端
，形成批发
、线下零售、线上零售 、餐饮
、私域五大渠道并行格局，启用“自售+经销+代售”多维协同运营模式；终端 ，持续完善物流配送、客户服务支撑服务体系
，优化消费者进店体验
。通过深耕场景 、客群、服务转型，茅台正在不断满足消费者对功能价值
、体验价值、情绪价值的“三重价值 ”需求。

　　对于茅台酒今年的销量 ，茅台方面也给出了明确的方法论：从需求侧，以市场需求为驱动
，通过已成熟运行的渠道监测模型，分区间 、区域
、渠道科学精准投放；从供给侧 ，综合考量基酒资源规划、质量管理体系 、供应链组织效率等要素 。需求与供给两端综合考量
，而非单方面决定
。

　　作为一项长期性
、系统性工程，对于接下来的深化改革方向 ，茅台方面表示
，公司将继续坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，根据市场反馈动态调整和优化转型举措 ，推动产品 、渠道
、终端精准适配消费需求。

　　负责任的企业：连续、稳定 、可持续

　　股东回报始终是市场对茅台的重要关切 。

　　茅台一贯注重回报投资者
。自上市至今
，累积分红金额将超过4011亿元，是上市募集资金的182.7倍。2025年 ，茅台年度预计实施总计650.33亿元现金分红
，分红总额创历史新高，分红在净利润的占比达到79% ，同比提高4个百分点，连续两年践行“不低于当年净利润75%
”的承诺 。同时完成上市以来首轮60亿元股份回购
，并推出15至30亿元第二轮“注销式”回购方案，控股股东30亿元增持计划也在落地中
。

　　2026年是茅台三年股东回报规划的最后一年。对于后续市值管理 ，茅台表示
，公司将严格按承诺内容有序落实，持续完善市值管理体系 。“将结合经营发展实际
、资本开支需求及行业竞争态势 ，科学运用市值管理工具
，在确保可持续发展的前提下，保障市值管理工作的连续性、稳定性与可持续性
。 ”

　　值得关注的是 ，“股东购酒
”这一连年提及的关切问题
，在本次说明会上也再次得到回应。茅台方面表示，本轮市场化改革 ，关键是要解决消费者关于“公平 、保真、便捷”的痛点问题 。“公平 ”不仅是消费者也是社会对茅台提出的要求
，消费者“平权”是其中的关键，不会因为身份
、职业的不同而有区别。茅台希望投资者能够作为消费者 ，在官方公布的渠道体系里体验，并提出意见和建议
。

　　从主动换挡到渠道转型
，从经营目标由市场驱动到坚定回报股东，2026年的茅台 ，给出的不再是具体数字的承诺
，而是一套面向高质量发展的系统性战略逻辑。不管是对行业周期的深刻判断、对厂商关系的重新定义，还是对消费者价值的回归 ，都指向一个方向——茅台正在将驱动增长的锚点
，从供给侧转向需求侧，从渠道端转向消费者 ，这是一场深刻的自我变革 。